事件：
公司发布2019年年报， 2019 年实现营收20.27 亿元，同比增长57.98%；实现归母净利润2.64 亿元，同比增长72.98%。
点评：
营收快速增长，工程渠道快速放量。分渠道看，2019 年工程渠道/ 零售渠道分别实现营收 16.84/ 2.19 亿元，同比变动+78.17%/ -26.16 %，工程渠道快速放量推动营收高增。公司在工程渠道上具备明显优势。
目前已携手30 余家龙头地产商开展长期合作，并成为恒大、万科的核心供应商。2019 年新增海尔、蓝光、中天、阳光100、信达、龙光等新地产客户。随着工程客户的持续拓展，公司工程业务有望持续高增。
费用率大幅下降，净利率明显改善。2019 年公司毛利率为32.22%，同比下降0.51pct，主要因为大宗业务占比提升和经销商渠道毛利率下降16.65pct（由于经销商渠道的产品更多采用外协方式生产和推出了低价爆品引流）。期间费用率同比下降3.7pct 至12.1%。其中销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.6%/ 3.6%/ -0.1%，同比下降1.3pct/ 1.3pct/1.2pct。财务费用率大幅下降系本期根据新金融工具准则，将保理费用从财务费用科目调整至投资收益。销售费用率下降系差旅费下降和职工薪酬增幅较小。费用率明显改善，推动净利率同比提升1.0pct 至12.9%。公司加强应收账款管理，经营性现金流净额同比增长58.3%。
产能持续扩张，新增防火门品类贡献业绩增量。公司兰考年产60 万套木门项目于2019 年已投产，莲山年产120 万套木门项目预计今年底完工，产能扩张持续推进。近期公司拟投建150 万套防火门生产线，预计2022 年投产，有望与木门业务实现协同发展，贡献业绩增量。
盈利预测与估值：公司持续开拓新客户，新增防火门产能贡献增量，上调目标价和盈利预测。预计 2020-2022 年EPS 分别为 4.55、5.82、7.09 元，对应 PE 分别为 19X、15X、12X。给予“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅上涨，工程业务拓展不及预期
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 |
 | ||||
